Аналитики идем Вернуться к Соотношение модели

Многие аналитики и наблюдатели возвестил 2000 год как начало новой эры: на фондовом рынке уже не быть связанными анахронизмом понятия фундаментального анализа, точка-КМ будут по-прежнему охватывают виртуальный бизнес-модель в условиях практически никакой прибыли или доходы, а также текущего цикла полупроводника на грани фантазии карликовым все аналитики.

Через год мы оказываемся осталось Nasdaq вниз 39 процентов в 2000 году и многие инвесторы страдают от "Миллениум" домино "," все еще ошеломлен и интересно, где искать безопасные гавани. Даже после того как мы стали свидетелями увеличения preannouncements, сокращения доходов и ухудшение прогнозов основных макроэкономических принципов, ученые мужи с любовью относятся к этому нынешний период слабости, как паузу в полупроводнике цикла.

Где мы находимся, на конце хвоста дикой езды полупроводникового цикла. Конец рынка спроса, резко ухудшилось. В полупроводниковых фронта, основные показатели атрофии конце-рынка: сотовые телефоны и ПК единиц, новые надежды для того, чтобы поставщики оборудования, полупроводниковых производителей прогнозы капитальных расходов, телекоммуникационных прогнозы капитальных расходов, литейное и показатели использования доходов руководства производителей полупроводников. Каждый из этих ключевых показателей достиг своего пика в 2000 году и значительно снизилась с того времени.

Через спроса борту конце слабость рынка не может быть отказано. Даже самые оптимистичные аналитики было бы трудно отрицать, что вниз точек данных больше не выпадающих на краю графика, но и стали последовательных звеньев в нисходящую тенденцию. С нашей точки зрения, мы находимся в классической года снижение полупроводниковых цикла. В Бушующие рынке сравнительно недавно диверсификации в полупроводниковых конечных рынках послужил толчком полупроводниковых доходов и единица спроса. Нет больше PC / DRAM история, спрос распространился на растущих секторах, таких как беспроводные, интернет-инфраструктуры, телекоммуникаций и бытовых электронных устройств. Хотя диверсификация это служит хорошим предзнаменованием для выносливость последних тенденций в области полупроводникового цикла, корректировки в цикле будут по-прежнему неотъемлемая часть разработки предложения / спроса вопросов.

Semiconductor доходов очень тесно связаны с глобальными экономическими здоровья (см. таблицу выше). Как мировой ВВП растет, доходы полупроводниковой растет. Кроме того, в периоды сокращения полупроводниковых доходы пострадать. Semiconductor роста доходов существенно влияет на полупроводниковых капитального оборудования расходов (см. таблицу на стр. 36). Капитальные затраты (CAPEX) на производителей полупроводников обычно работают около 20 процентов до 25 процентов мирового дохода полупроводника. В свете этого нынешнего экономического спада, это очень интересно посмотреть на красочный массив капитальных оценки на улице (по различным оценкам от 10-процентный рост до 10 процентов снижения).

Осенью 2000 наши показатели были уже выглядел очень кислым. В соответствии с нашими постоянными усилиями должной осмотрительности, мы гастролировали полупроводниковых горячих точках (например, Тайваня, Кореи и Японии) в целях выяснения тяжести последствий замедления конце рынка. Данных, а также из первых рук счетов, вызывают беспокойство. Из Тайваня Кореи в Японию счетов очень напоминает: слабые, чем ожидалось, конец-рыночного спроса, уменьшенную капитальных расходов и снижение прогнозов создание использования номера. В соответствии с нашими ожиданиями, 2001 прогнозы капиталовложений были сокращены по всем направлениям, кроме корпорации Intel В настоящее время мы официально моделирования около 7 процентов последовательное снижение затрат в промышленности столицы. Тем не менее, мы бы не удивились, увидев реальное снижение на 15 процентов до 20 процентов, в зависимости от интенсивности нашего экономического спада.

Что касается Intel (NASDAQ: INTC) капитальных план, стало неожиданностью услышать 2001 Intel в капитальных прогноз $ 7,5 млрд (наша оценка: $ 4 млрд). Хотя Intel прогнозируют очень энергичный план капитальных затрат, мы нашли очень интригующим, чтобы услышать, что оборудование компании были полностью застигнуты врасплох прогноз Intel. Наше предположение было то, что 0,13-микронной технологии корпорации Intel инвестиций для Pentium 4 переход будет главной движущей силой инвестиционного капитала в 2001 году, который по-прежнему так.

Мы считаем, что $ 2,5 млрд до $ 3 млрд капитала плана расходов Intel остается весьма произвольна и может быть изменена, если спрос не может получить во второй половине этого года. На наш взгляд, план расходов Intel является весьма оптимистично. В самом деле, во время тяжелых лет полупроводников, Intel фактически потратили меньше, чем прогнозировали в начале года. В 1996 году Intel прогноз капитальных затрат в 4,1 млрд. долл. в начале года, но 1996 капитальные расходы фактически составили $ 3 млрд (26,8 процента меньше, чем прогнозировалось). Кроме того, в 1998 Intel прогноз капитальных затрат в 5,3 млрд. долл. США в начале года, но расходы за год фактически составил 3,6 млрд. долл. США (32 процентов меньше, чем прогнозировалось).

С чем, как представляется, тучи, нависшей над сектором оборудование полупроводника, мы хотели бы указать на то, что есть луч света среди всего этого краткосрочных неблагоприятных новостей. Новая технология принятия растет беспрецедентными темпами. Semiconductor производители постоянно борются за желанный титул "царя полупроводниковых холме", все руководствуются Законом Мура. Если производителей полупроводников надеемся достичь темпов роста мощности обработки похожа на историческую тенденцию, производители полупроводникового оборудования будут необходимы союзники. Технология переход не будет легким, он не будет недорогой предпринять. Новая технология принятия будет сосредоточена вокруг особенность размер сокращений, медные межсоединения, 300mm-обработки пластин и низким уровнем А диэлектриков.

В настоящее время многие компании полупроводниковых оценки их подхода к интеграции многих новых инструментов и процедур, необходимых для продвижения вперед в деле производства более мелких, более мощные чипы, которые потребляют меньше энергии. Учитывая резкое падение спроса конечного рынка, стимул перейти в полномасштабную объем рамп этих новых технологий является очень низким. Хотя пресс объявления о планируемой начинается 300mm-изготовление учреждении, практически исчезла, есть устойчивый рост активности летчик-лайн.

Оборудование запасы за год, на сегодняшний день запуска составляет примерно 25 процентов в ожидании "мягкую посадку", вытекающие из более низких процентных ставок и увеличение капитальных расходов на Intel. Накануне в оборудовании запасов может быть преждевременным, учитывая, что конечные рынки полностью не стабилизируются. доходы preannouncement Applied Materials, Taiwan Semiconductor Manufacturing Ко с руководящим вниз коэффициентов использования и повышения инвентаризации (особенно сырые) по всей обрабатывающей промышленности предлагают нам, что стабилизация в конечных рынках произойдет не раньше второй половины этого в год.

2001 год не может быть год, что инвесторы смотрят в нее как особенного, но очень важно при подготовке дороги. После того как мы выйти из нынешнего экономического спада, новый и беспрецедентный цикл может родиться. Если прогноз спроса, как представляется, улучшилось, производители будут рассматривать изменения до 300 мм, меди и функционально термоусадочной технологии более выгодно. Технология таких лидеров, как "Applied Materials, Novellus Systems, и ОАК-Tencor выиграют от технологии, самые покупает. Для инвесторов, заинтересованных в акции полупроводникового оборудования, мы не можем выразить наши чувства лучше, чем один нашли в потоке Силиконовой Инвестор: "Купить, когда кровь работает на улицах!"

Shekhar Pramanick является старшим аналитиком справедливости для полупроводниковых капитального оборудования и Грегори Леон аналитик справедливости исследований в Prudential Securities Инк Нью-Йорке.